地方融资平台的优先兑付幻觉与现实断裂
一、城投信仰正在崩塌？
在中国的债务江湖里，“城投债刚兑”曾经是铁律。无论地方财政多紧，平台公司都会想尽办法兑付，毕竟背后是政府信用背书。
然而，最近市场上传出越来越多城投债延期、展期、打折兑付的案例，让人心头一紧：是不是“优先兑付”这层幻觉，正在被撕开？
二、幻觉的形成：隐性担保的温床
过去十多年，城投债能以低利率、高规模融资，核心就是投资者相信：
- 地方政府不会让城投倒下
- 金融机构会配合滚动续贷
- 大项目、大工程有政治背书
这种“刚兑信仰”，让地方融资平台仿佛成了无底洞，借新还旧、层层加码。投资者买单，银行输血，政府兜底——直到今天债台高筑，财政收入捉襟见肘。
三、现实的裂缝：财政的无力
2024年以来，地方财政压力全面暴露：
- 土地财政崩塌：房地产市场下行，土地出让金锐减。
- 税收增长停滞：企业利润下滑，消费低迷，税基缩水。
- 财政刚性支出膨胀：养老、医保、教育、基建都要钱。
结果就是：地方政府即便想兜底，也越来越**“心有余而力不足”**。优先兑付的幻觉，正在被赤裸裸的财政现实戳破。
四、断裂的信号：展期与选择性兑付
近期多个城投案例出现了相似特征：
- 展期兑付：原定到期日被强行推迟，名义上不算违约，实质是延后兑付。
- 选择性兑付：优先满足大机构、大国企投资人，小散户、民营机构反而被边缘化。
- 折价兑付：用低于本金的价格换取提前兑付，投资者被迫“割肉”。
这意味着，所谓“优先兑付”正在变成一种差序格局——不是所有投资人平等，而是看关系、看规模、看谈判力。
五、为什么是“雷潮”而不是“个案”？
- 存量庞大：全国城投债余额超过 60万亿元。
- 集中到期：未来三年，数十万亿债务密集到期。
- 融资受限：监管收紧，金融机构不敢无底线续贷。
这不是一两家平台的问题，而是一张系统性风险网。一旦多点爆发，市场信心会加速坍塌，形成“雷潮”。
六、投资者该认清什么？
- 城投债不是国债：它背后是地方平台公司，不是中央财政。
- 隐性担保在退潮：国家政策已经在有意“打破刚兑”。
- 优先兑付只是幻觉：未来可能更多的是“分层兑付”，小投资者反而最脆弱。
七、思考点
这场“城投雷潮”背后，本质是中国财政模式与金融模式的错位：
- 靠土地和债务驱动的增长不可持续；
- 财政与金融捆绑，却缺乏透明规则；
- 投资者长期沉溺于“政府兜底”幻想，却忽视了风险真实存在。
问题不在于某个城投平台会不会爆雷，而在于：整个系统如何在失去幻觉后重建新的信用秩序。
👉 结语：
当幻觉破碎，风险才真正开始显现。接下来的三年，将是中国城投债市场最惊心动魄的考验期。
